第五章：买卖价差模型

做市商怎么赚钱？说白了就靠两样：买卖价差和库存管理。价差是明面上的收入，库存是暗地里的风险。这一章，我们专门聊聊价差怎么定、波动率怎么影响它、以及怎么在竞争中活下来。

5.1 基于订单簿的价差定价

先问一个问题：你面前摆着订单簿，买一价10.00，卖一价10.02。价差是0.02。你作为做市商，该不该挂单？

答案取决于你的成本结构。我个人习惯把价差拆成三部分：

• 订单处理成本：交易所手续费、清算费、系统延迟成本。这些是硬成本，每笔交易都逃不掉。
• 逆向选择成本：你挂单后，被信息优势方吃掉的风险。比如大单砸下来，你接盘后价格就崩了。
• 库存持有成本：你手里囤了货，价格波动带来的潜在亏损。

价差公式可以写成：

价差 = 订单处理成本 + 逆向选择成本 + 库存持有成本

我在项目中遇到过一种情况：某只股票流动性极差，订单簿上买一和卖一之间隔着10个tick。我一开始按常规公式算价差，结果挂上去就被吃掉，然后价格反向跑。后来我意识到，逆向选择成本被严重低估了。在薄订单簿里，你挂单就是在给聪明钱送钱。

5.2 波动率对价差的影响

波动率是价差的亲爹。你想想看，波动率一高，价格上蹿下跳，你挂单的风险瞬间放大。这时候价差必须跟着走。

我记得有一次做期权做市，标的物是原油期货。那天OPEC突然宣布减产，波动率从20%飙到60%。我手里的订单簿瞬间变成了一堆废纸——所有挂单都被扫掉，然后价格反向跑了两个点。嗯，那天我亏了不少。

波动率对价差的影响，我总结成三点：

1. 波动率越高，逆向选择风险越大。信息不对称在波动率高的环境下更严重，因为价格跳变的概率更大。
2. 波动率越高，库存持有成本越高。你手里囤的货，每多持有一秒，都可能亏钱。所以价差必须覆盖这部分预期亏损。
3. 波动率越高，订单簿的更新频率越快。你挂单后，可能几毫秒就被新订单覆盖。这时候价差如果不变，你就是在给市场送钱。

量化上，我常用一个简单的模型：

价差 = 基础价差 × (1 + α × 波动率)

其中α是一个经验参数，我一般取0.5到1.5之间。波动率用历史波动率或者隐含波动率都行，看你的策略偏好。

5.3 竞争性价差策略

做市商不是一个人在战斗。你对面有几十个、甚至几百个做市商，都在抢那点价差。怎么活下来？

我见过三种典型的竞争策略：

策略类型	核心逻辑	适用场景	风险点
激进型	价差压到最低，抢成交量	高流动性、低波动率	容易被信息优势方吃掉
保守型	价差放大，只做确定性高的单子	低流动性、高波动率	成交量低，可能赚不到钱
动态型	根据订单簿和波动率实时调整价差	所有场景	模型复杂，容易过拟合

我个人偏好动态型策略。原因很简单：市场是活的，你的价差也得是活的。我常用的方法是：

• 监控订单簿的买卖挂单量比例。如果买盘远大于卖盘，说明价格可能上涨，这时候我倾向于缩小卖价差、放大买价差。
• 监控订单簿的斜率。斜率越陡，说明流动性越集中，价差可以适当缩小。
• 监控对手的报价行为。如果某个对手频繁撤单再挂单，说明他在试探市场，我可能会跟着调整。

5.4 知识体系图

下面这张图，把买卖价差模型的核心逻辑串起来了。你可以把它当成一个思维导图，方便理解。

这张图里，三个分支是并列关系。但实际做策略时，它们是互相影响的。比如波动率高了，订单簿的逆向选择成本就变大，这时候你的竞争策略就得从激进转向保守。嗯，这就是做市商的日常——在三个维度之间找平衡。

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无相订单流研究社 微信Lucian808555