第28章做市商实战案例（二）

第二十八章做市商实战案例（二）：加密货币做市案例、外汇做市案例、债券做市案例

好，咱们接着聊实战。

上一章我讲了股票和期货的做市案例，这一章咱们把目光放到另外三个市场：加密货币、外汇、债券。这三个市场有个共同点——流动性结构差异巨大，做市逻辑也完全不同。

我个人习惯把做市策略分为两类：一类是「订单簿驱动」，一类是「报价驱动」。加密货币属于前者，外汇和债券则更偏向后者。但别急，实际做起来，边界其实挺模糊的。

先说说加密货币。这个市场我做了三年多，感触最深的就是——波动率太高了。

你想想看，传统股票一天波动2%就算大新闻了，但在币圈，10%的波动可能只是开盘前十分钟的事。这对做市商来说意味着什么？意味着你的库存风险敞口会瞬间爆炸。

核心逻辑：加密货币做市的核心不是赚价差，而是赚「波动率溢价」和「手续费返佣」。

我在2021年做过一个ETH-USDT的做市项目。当时市场情绪极度亢奋，买卖价差经常拉到0.1%以上。我当时的策略很简单：

嗯，这里要注意一点。很多新手做加密货币做市，喜欢把订单挂在离中间价很近的位置，觉得这样成交快。但实际效果往往很差——因为一旦行情剧烈波动，你的订单会被瞬间吃掉，然后你就成了接盘侠。

我的经验：在加密货币市场，我建议把订单挂在中间价±0.15%的位置，然后根据订单簿深度动态调整。别贪那0.01%的价差，安全第一。

我曾经有一次，因为挂单太激进，一夜之间被套了200个ETH。那晚我几乎没睡，盯着盘面手动平仓。从那以后，我再也不敢忽视波动率管理了。

外汇市场跟加密货币完全不同。这里没有统一的订单簿，而是由各大银行和ECN平台组成的分散流动性网络。

说白了，外汇做市更像是一场「报价博弈」。你需要同时向多个流动性提供商询价，然后选择最优价格报给客户。

我记得有一次，我在做EUR/USD的做市。客户是一个中型对冲基金，每天交易量大概在5000万美元左右。这个量级在零售市场算大的，但在银行间市场其实不算什么。

我当时面临的问题是：如何在不暴露自己意图的前提下，获取最优报价？

我的做法是：

避坑指南：我曾经因为一次性询价太大，被银行识别为「大客户」，结果对方直接给了个很差的报价。后来我才知道，银行后台能看到你的交易历史，他们会根据你的交易习惯调整报价策略。

外汇做市的另一个难点是隔夜利息。你持有头寸过夜，需要支付或收取掉期点。这个成本有时候比价差还大。我一般会在每天下午4点（纽约收盘前）平掉所有隔夜敞口，除非有明确的套利机会。

债券市场，尤其是公司债市场，是三个里面最「古老」也最「难啃」的。

为什么难？因为流动性极度不均匀。国债流动性好，但公司债，尤其是高收益债，可能一天都成交不了一笔。

我在2019年参与过一个美国公司债的做市项目。客户主要是中小型银行和保险公司，他们需要买卖一些不太活跃的债券。

你想想看，如果你报了一个价格，客户说「我要卖」，但你手里没有对手盘，怎么办？

这就是债券做市的核心挑战——你必须承担库存风险。

我的策略是：

关键点：债券做市不是靠价差赚钱，而是靠「流动性溢价」和「信息优势」。你比客户更清楚市场深度，这就是你的护城河。

我曾经踩过一个坑。有一次，我报了一个高收益债的买价，客户卖给我1000万美元面值。我以为自己能很快找到买家，结果挂了三天都没成交。最后只能折价卖给了一家对冲基金，亏了2万多美元。

从那以后，我给自己定了个规矩：不熟悉的债券，绝不报双边价。只报单边，要么买要么卖，绝不两头都挂。

好了，三个案例讲完了。咱们来做个对比，方便你理解它们的本质区别。

你看，虽然都是做市，但每个市场的「游戏规则」完全不同。加密货币拼的是速度和风控，外汇拼的是报价技巧和关系网，债券拼的是库存管理和信用分析。

我个人建议，如果你刚开始做做市，先从加密货币入手。因为它的技术门槛最低，数据最透明，回测也最容易。等你把订单簿的玩法摸透了，再考虑外汇和债券。

嗯，最后说一句。做市商这个职业，说白了就是「在不确定性中寻找确定性」。你永远无法预测下一秒的价格，但你可以通过策略和纪律，让自己在长期中稳定盈利。

我的忠告：别想着每一笔都赚钱。做市商的本质是「概率游戏」。只要你的策略在统计上正期望，坚持下去，时间会站在你这边。

这张图把三个市场的核心策略和差异都梳理清楚了。你可以把它当作一个快速参考，以后遇到具体问题，回来看看这张图，思路会清晰很多。